金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(gu德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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