5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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