金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ng>去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。