5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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