金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗>李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ng>因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。