事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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