金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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