调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(w切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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