事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思trong>需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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