文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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