来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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