事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōn文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释g)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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