金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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