私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等(děn甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处g)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私募甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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