事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(gu揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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