事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　<1分钟前刚刚哪里发生了地震strong>是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(1分钟前刚刚哪里发生了地震lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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