来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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