2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。20mm等于多少厘米 20mm是多大欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源20mm等于多少厘米 20mm是多大(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲20mm等于多少厘米 20mm是多大(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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