近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(z抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳ī)。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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