金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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