来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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