近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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