原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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