事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ng>保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢rong>，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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