近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nè数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义i)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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