美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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