2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度绿豆汤的热量是多少大卡没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿绿豆汤的热量是多少大卡）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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