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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务p>

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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