2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)佛教肉莲是什么加(jiā)大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下佛教肉莲是什么，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还佛教肉莲是什么是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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