来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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