金融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示目前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比(bǐ)较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50B音域划分从低到高，人声音域划分PS。中(zhōng)信证券(quàn)分析(xī)，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下(xià)调有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研(yán)究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银(yín)行（地(dì)方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的(de)热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释(shì)音域划分从低到高，人声音域划分放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资(zī)本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降(jiàng)一定(dìng)程度(dù)上可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策(cè)利(lì)率接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行净(jìng)息(xī)差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归(guī)经济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍(réng)有望继(jì)续下(xià)探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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