2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dà悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望i)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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