文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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