分(fēn)析师(shī)：李超 / 孙欧

　　来源：浙(zhè)商证券宏观研究团队

　　核心观点

　　2023年4月，信贷、社融、M2数(shù)据转弱符合(hé)我们预(yù)期。我们想继续提示居民超额储蓄大概率仍(réng)会继续积累，较难(nán)大(dà)量释放(fàng)至消(xiāo)费、购房。结(jié)合(hé)4月居民存(cún)款数(shù)据，我(wǒ)们估算的2020年-2023年4月我(wǒ)国居民超额储蓄体量已增(zēng)长(zhǎng)至6.46万亿(yì)，相比去年(nián)末继续增(zēng)加1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消(xiāo)退(tuì)，居民仍在(zài)积累超额(é)储蓄。我们认(rèn)为，经济结构(gòu)转型升级是导致居民(mín)对(duì)未来收入预(yù)期悲观的根本性原(yuán)因(yīn)，疫情在一定程度上掩(yǎn)盖了其影响，也因此居民(mín)超额储蓄的释放将是(shì)一个较为缓慢的过程。对于后续信用(yòng)表现(xiàn)，预计二季度市场对宽信用的预(yù)期波动或(huò)明显加(jiā)大，可(kě)能形成信用收紧(jǐn)预期(qī)，对(duì)于政(zhèng)策工具(jù)，我们判断(duàn)二季(jì)度货(huò)币政策主要体现结(jié)构性(xìng)特征，下半年有望降准(zhǔn)、降息。

　　固定布局(jú) 工具条上(shàng)设置固定(dìng)宽高(gāo)背景可以(yǐ)设置被包含(hán)可以完美(měi)对齐背景(jǐng)图(tú)和文字以及制作自己的模板

　　内容摘要

　　>>4月(yuè)信贷新增(zēng)7188亿元，信贷(dài)较弱符合我们(men)预期

　　2023年(nián)4月，人民币贷款新(xīn)增7188亿元，同比(bǐ)多增(zēng)649亿元，与我们的预测值7000亿元基本一致(zhì)，低于wind一(yī)致预期的1.13万亿(yì)。4月信贷增速持平前(qián)值于11.8％。我(wǒ)们(men)在4月11日的报告(gào)《3月(yuè)金融数(shù)据：一季度的强劲信贷对后续(xù)或有透支》中提示了一季度信贷的大体量投(tóu)放或对后续信(xìn)贷形(xíng)成一定透支，目前观点(diǎn)得到验证。

　　4月信贷结构呈(chéng)现企业(yè)强、居民弱特征：住户贷款减少2411亿元，同比少增(zēng)约(yuē)241亿元，其中，短期、中长期贷款分别减少1255、1156亿(yì)元，同比(bǐ)分别变动(dòng)约+601、-842亿元；企业贷款增加6839亿元，同比(bǐ)多增约1055亿元，其中，短(duǎn)期贷款减少1099亿(yì)元，中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)加6669亿元，票据融(róng)资增加1280亿元，同(tóng)比变(biàn)动分别约+849、+4017、-3868亿元；非(fēi)银贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)加2134亿元，同比(bǐ)多增约(yuē)755亿元。

　　企业中长(zhǎng)期贷款增加6669亿(yì)元，是过往历年4月的最高(gāo)值（有数据(jù)以来），占4月企业贷(dài)款增量、总(zǒng)贷款增(zēng)量(liàng)的比重(zhòng)达到(dào)97.5％和92.8％的较高水平。去年4月受疫情影响，信贷仅增加2652亿（同(tóng)比少增(zēng)3953亿），今年同比多增达4017亿元，也是2018年以(yǐ)来4月的最高值。我(wǒ)们认为(wèi)基建、制造(zào)业（尤其是科创、绿色）、普惠(huì)小微等领域(yù)是主要(yào)投向(xiàng)，地产为边际增量。根据央行4月20日新(xīn)闻发布会披(pī)露数据，一季度(dù)基(jī)建中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)新增2.16万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增7771亿元(yuán)；制造(zào)业(yè)中长期贷(dài)款新增1.3万亿元，同(tóng)比多增6237亿元；房(fáng)地(dì)产业中长期贷款新增6536亿元，同(tóng)比多增3791亿元。3月(yuè)，多家(jiā)银行在2022年年报业绩发布会上表示今年绿色、基建、科创将是重点布(bù)局领域。

　　4月，票(piào)据(jù)-同业存单利差（6个(gè)月）持续震荡下行，体现银行一(yī)定程度“冲票(piào)据”，但由于(yú)去(qù)年该状况更为突出，因此“票据融(róng)资”项目仍录得大幅同比少增(zēng)。值(zhí)得(dé)注意的(de)是，票据-同存利差4月末略有上(shàng)行(xíng)，体现(xiàn)供需关系略有反(fǎn)转，相(xiāng)关市场观点(diǎn)认为信贷或(huò)有走(zǒu)强，但(dàn)我(wǒ)们在5月1日(rì)发布的报告《4月数据(jù)预测：价格向(xiàng)下，盈利承压，制造业投资放缓》中提示(shì)，其并非是(shì)银行卖(mài)盘大幅增加(jiā)，而(ér)是(shì)来自(zì)企业贴现量增(zēng)加所致（票据利率(lǜ)下行导(dǎo)致企(qǐ)业贴现(xiàn)意愿增强），全月(yuè)看，利差下行幅度达77BP，或(huò)反映(yìng)4月信(xìn)贷相对较弱，此观(guān)点得到验证。

　　4月居民端贷(dài)款即(jí)使(shǐ)有去(qù)年的低基数，仍然表现较弱，尤其是地(dì)产销售高频回(huí)落对应的居民中(zhōng)长期贷款再(zài)次出现同比少增，居民(mín)短(duǎn)期(qī)贷款同比多(duō)增幅度也明显走弱，与我们对(duì)消费、地产(chǎn)销售相对审慎的观点相一致(zhì)。展望后续，低基数或使得(dé)居民贷款多月(yuè)仍有一定同比改善，但较难大(dà)幅回暖。

　　4月非银贷款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)2134亿元，信贷小月非银贷款(kuǎn)季节性大增(zēng)，且银行(xíng)间体(tǐ)系流动性保持合理充裕，数(shù)据(jù)较高，也进一(yī)步导致社融口(kǒu)径信贷明显(xiǎn)低于人民币贷款口(kǒu)径数据。

　　>>4月社融新增1.22万亿，同(tóng)比(bǐ)略多增

　　4月社会融资规模增量为(wèi)1.22万亿（同(tóng)比(bǐ)多增2729亿元），与我们预期的(de)1.55万亿更为接近(jìn)，wind一致预(yù)期(qī)为1.72万亿。4月社(shè)融增速持(chí)平前值于10％。

　　结构上，4月同比多(duō)增(zēng)主要(yào)来自未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票(piào)、人民币(bì)贷(dài)款、政府债券、非标项目及(jí)外币贷款(kuǎn)。4月未贴现(xiàn)银行承兑汇票减少(shǎo)1347亿元，同(tóng)比少减1210亿元，去(qù)年4月经济回落(luò)+银(yín)行表内“冲(chōng)票据”导(dǎo)致表外票据(jù)基数较低，而(ér)今年(nián)经济(jì)弱(ruò)修复的(de)情况下，数据(jù)同比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。

　　4月社融口径人民币(bì)贷款增(zēng)加4431亿元，同比多增729亿元(yuán)；外币贷款折(zhé)合人民币(bì)减(jiǎn)少319亿元，同比少减441亿元，与进口相(xiāng)关(guān)度较高，表现(xiàn)也较为匹配。政府债(zhài)券净(jìng)融资4548亿元，同(tóng)比多(duō)636亿元。委(wěi)托贷款增(zēng)加83亿元，同比多(duō)增85亿元，走势(shì)稳健，边际增(zēng)量或来自公积(jī)金贷(dài)款；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元，信托贷款主(zhǔ)要受地产(chǎn)金融(róng)政(zhèng)策影响(xiǎng)，“十六(liù)条”明确规(guī)定“支持开发贷款(kuǎn)、信托贷款等存量融资合理展期(qī)”，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)继续积(jī)极落实，支(zhī)撑信托贷款数据，且融资类(lèi)信托若依据(jù)存量比例压降，则每年压降规模(mó)也(yě)是(shì)同比(bǐ)减少的(de)。

　　4月社(shè)融结构中同比少增主(zhǔ)要是直接融资(zī)项目：企业债券(quàn)净(jìng)融资2843亿元，同比少(shǎo)809亿(yì)元；非金融(róng)企业(yè)境内股(gǔ)票融(róng)资993亿(yì)元，同比少173亿元。受信(xìn)用债(zhài)收益率低位、企(qǐ)业债务融资需求回暖的影(yǐng)响，企业债券(quàn)融资稳定，保持了今年以来的修复(fù)特征(zhēng)。

　　>>M2增速略有(yǒu)回落但仍(réng)处(chù)高位

　　4月末(mò)，M2增速下行0.3个百分点至12.4％，与我们(men)的预(yù)测值(zhí)完全(quán)一(yī)致，wind一致预期(qī)为12.6％。其中，财政支出大(dà)概率保持(chí)前置使得M2仍具(jù)韧性，但信(xìn)贷转弱(ruò)及去(qù)年基(jī)数(shù)走高使(shǐ)得(dé)增速回落。

　　4月(yuè)末M1增速较前(qián)值上(shàng)行0.2个百分点至5.3％，虽然去年基数上行、今年4月地产(chǎn)销售边际转弱(ruò)，但4月末(mò)已进入五一假期(qī)，受益于居民消费、出(chū)行活跃度提高，居民储蓄存款部(bù)分转为企业活期(qī)存款，推升M1增(zēng)速，完(wán)全符(fú)合我们的预(yù)期。M1的(de)主要影(yǐng)响因素是企业活期(qī)存款，其与(yǔ)消费类相关(guān)行业的现金流直接关联，由于我们判(pàn)断居民消费、购房活动修复是渐进的，幅(fú)度(dù)可能相对较(jiào)弱(ruò)，预计(jì)M1增(zēng)速大概(gài)率(lǜ)逐步(bù)上行，但(dàn)速度较为缓(huǎn)慢。

　　4月末M0同比增(zēng)速10.7％，较前值回落0.3个百(bǎi)分点，仍处高位，这与2020年(nián)、2022年表现相似，体现经济修复的结构性失衡(héng)，三四线城市(shì)及(jí)农村(cūn)地(dì)区经(jīng)济改善略弱，导致持币需求增加。

　　>>居民超额储(chǔ)蓄仍在继续积累

　　我们想继续提示居民超额储蓄仍在继续积累，预(yù)计未来较(jiào)难大(dà)量释放至消费、购(gòu)房。结(jié)合4月居民存款(kuǎn)数据，我们估算的2020年(nián)-2023年4月我国(guó)居民超(chāo)额储蓄体量已(yǐ)增长至(zhì)6.46万亿，相较上月继续增加约5000亿元(yuán)，相比去年末则已(yǐ)大幅(fú)增加(jiā)了1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消退(tuì)，居(jū)民(mín)仍在积累(lèi)超额储(chǔ)蓄(xù)，这(zhè)符合我们此前的(de)判断。我们认为，经(jīng)济(jì)结构转(zhuǎn)型升级是导(dǎo)致居民对未来收入预期(qī)悲观的根本性原(yuán)因，疫情在一(yī)定程度上掩盖了其(qí)影响，也因此居民超(chāo)额储蓄的(de)释(shì)放将是一个较(jiào)为缓慢的(de)过程(chéng)。

　　4月人民币存(cún)款减少4609亿元，同比多(duō)减5524亿元。其(qí)中，住(zhù)户存款减少1.2万亿元(yuán)，非金融企业存款(kuǎn)减少(shǎo)1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。

　　虽然居民(mín)存款(kuǎn)大幅回落(luò)，但(dàn)我(wǒ)们认为(wèi)主要是(shì)由于(yú)季节性，这与银行季末冲存款、季(jì)初居民存款资金重新流入理(lǐ)财产品相关；同(tóng)时，今(jīn)年也受(shòu)假期影响，4月末已进入五一假期，居民消费活动使(shǐ)得储蓄得到(dào)部分释放（另一个角度(dù)观察，4月受企(qǐ)业缴税影响，也是(shì)企业(yè)存款的季(jì)节性小月，但(dàn)今年4月企业(yè)存(cún)款增加1408亿(yì)元，高(gāo)于(yú)前两年，我们(men)认为就是受五一假期影(yǐng)响，与M1增速上(shàng)行(xíng)相呼应）。但总体看(kàn)，4月(yuè)居民储蓄的回(huí)落幅度相对过(guò)往(wǎng)历(lì)年4月并不算大，2021年4月居民存款下降1.57万亿，下行幅(fú)度高于今年。

　　<公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗strong>>>预计二季度货币政策主(zhǔ)要体(tǐ)现结构性特征，下半年有望降准、降息

　　预计一季度信贷的大规(guī)模投放(fàng)或对(duì)后续(xù)月(yuè)份(fèn)有(yǒu)所透支，二季度市场(chǎng)对宽信(xìn)用的预期(qī)波动(dòng)或明显加(jiā)大，可能形成信用(yòng)收(shōu)紧预期(qī)。

　　其一，今年银行“开(kāi)门红”意(yì)愿较强，并(bìng)普(pǔ)遍担忧后续利率继续下行带来的净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)，因此倾向(xiàng)于在(zài)年初增加信贷(dài)投放(fàng)，这(zhè)会导(dǎo)致(zhì)后续的信贷(dài)额(é)度(dù)在一定程度上(shàng)受限(xiàn)。

　　其二(èr)，4月末(mò)政治局(jú)会议对货币政策(cè)定调是(shì)“稳健的货币政策要(yào)精准有力，形成扩大(dà)需求的合力”，政策(cè)基调和表述延续了(le)去年底中(zhōng)央经(jīng)济工作会议的部署(shǔ)，我们(men)认为(wèi)“精准(zhǔn)有力”更加强调货币政策(cè)的结(jié)构性发力，即精准滴(dī)灌(guàn)、定向支持(chí)。预计(jì)二季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)将以结构性调(diào)控为主(zhǔ)，再贷款仍将发挥主(zhǔ)导作用。根据央行官方数据，截(jié)至今年(nián)3月末，我(wǒ)国(guó)结构性货币政策工(gōng)具余额68219亿元，去年末是64465亿元(yuán)，增加了3754亿元。值得注意的(de)是，央(yāng)行于(yú)1月、2月(yuè)分别新创设房(fáng)企纾(shū)困专项再(zài)贷款(kuǎn)、租(zū)赁住房贷(dài)款支持计(jì)划两项结构性政策(cè)工具(jù)，额度分别(bié)800、1000亿元，新工具均针对地产领域，体现维稳(wěn)意图。我们预计央行后(hòu)续将(jiāng)继续(xù)强(qiáng)化对制造(zào)业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持，结构性(xìng)政策将继(jì)续(xù)强化使(shǐ)用(yòng)。

　　其三，去(qù)年(nián)5、6、9月在政策驱动下(xià)是信贷(dài)极(jí)高值，而7月是极低值(zhí)，即(jí)二(èr)、三季度的相(xiāng)邻月份间的信贷表现(xiàn)波动较大，这也将对今年(nián)的各月构成差异化的基数(shù)影响。预计5、6月信贷(dài)同比压(yā)力较大，未(wèi)来的三个(gè)季度合(hé)计看，信贷(dài)增量或有(yǒu)同(tóng)比少(shǎo)增，信贷增速也将是(shì)逐步小幅回(huí)落的趋势，预计(jì)信贷(dài)年末增速10.5％，较2022年末回落0.6个百(bǎi)分点。

　　结(jié)合我们对全(quán)年信(xìn)贷体量的判断(duàn)，我(wǒ)们测算(suàn)一(yī)季(jì)度信贷增(zēng)量(liàng)占(zhàn)全年比重或高(gāo)达45％-47％，处于历史极高值(zhí)区间，其中也(yě)隐含了(le)对(duì)下半年可能再(zài)次(cì)降准的(de)判断。由(yóu)于下半年经济下行及失业压力均可能加大，降准体现稳增长(zhǎng)保(bǎo)就(jiù)业诉求，8月(yuè)起MLF到(dào)期(qī)量较大，可能有降(jiàng)准时间窗口。对于降息，预计美联储可(kě)能在四季度进入降息周期，中美两国(guó)基本(běn)面(miàn)差(chà)+货币政策(cè)差收(shōu)敛，我国将出现国(guó)际收支(zhī)、汇率改善机(jī)会，货币政策(cè)宽松空间进一步(bù)打开，形成(chéng)降息(xī)预期。

　　对(duì)于社融(róng)，预计1月社(shè)融9.4％的增速(sù)水平即为全年低(dī)点，在企业(yè)债券、表外票据有(yǒu)望同比多(duō)增的情况下(xià)，预(yù)计社融(róng)增速可维持震荡走(zǒu)升，预计(jì)年末升至(zhì)10.3％左右，与名(míng)义(yì)GDP增速基本匹配；预计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年(nián)4月的12.4％均有明显回落(luò)，但仍明显(xiǎn)高于GDP实际(jì)增速+CPI增(zēng)速。

　　>>风险提(tí)示

　　疫情(qíng)形势及地产领域(yù)风险加剧，居(jū)民消费及购房情绪进(jìn)一(yī)步恶化(huà)，后续宽(kuān)信用持续不及(jí)预期。

　　固(gù)定布局 工(gōng)具条上公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗设置(zhì)固定宽高背景可(kě)以设(shè)置被(bèi)包含可以(yǐ)完美对齐(qí)背景(jǐng)图和文字以及制作自己(jǐ)的模板

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗