文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(灰姑娘作者是安徒生还是格林de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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