事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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