金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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