事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建京j属于北京哪个区的车：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)京j属于北京哪个区的车品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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