来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(y咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉uán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉