近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(g台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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