近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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