一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资(zī)范式之(zhī)一：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的(de)“中(zhōng)特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估(gū)值(zhí)分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值(zhí)仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率显(xiǎn)著高于(yú)市场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商板块(kuài)修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带(dài)一路”十(shí)周年(nián)之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴联(lián)合声明(míng)等，以(yǐ)及后续5月(yuè)召开在即的第(dì)三(sān)届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来(lái)，数字经济上升(shēng)为国家战略，相关政策密集出(chū)台(tái)。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施(shī)，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之三(sān)：景气修(xiū)复(fù)预期(qī)<一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋/strong>

　　2023年中国复苏+人(rén)民币(bì)升(shēng)值的全年(nián)宏(hóng)观主线驱动盈利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游需求基本(běn)集中(zhōng)在国(guó)内市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游(yóu)领一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋域(yù)需求预期(qī)回暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当(dāng)前我们建议关注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整(zhěng)和产能过(guò)剩的困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气(qì)已(yǐ)在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大(dà)幅提升。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重(zhòng)组整(zhěng)合和(hé)产(chǎn)能优化(huà)之下，国(guó)内(nèi)船舶制造业已在逐(zhú)步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项数据恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路(lù)、铁路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健(jiàn)性(xìng)凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投(tóu)资人回(huí)报，多家公司发布(bù)股东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未(wèi)来几年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏(sū)大背景下融(róng)资(zī)需求回(huí)暖，基本(běn)面有(yǒu)支(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋zhī)撑，板块(kuài)估值也具(jù)备修(xiū)复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增(zēng)长。此外(wài)，作为业绩稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收(shōu)紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略