5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìn三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式g)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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