核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的(de)股息(xī)收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股息策略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较(jiào)高的股票并长期持有(yǒu)的(de)投资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在(zài)市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收益(yì)来看，目前可投(tóu)资的(de)资产不多，收益率在(zài)下行(xíng)。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的(de)高股息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端(duān)估(gū)值低，因此安全边际(jì)比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满(mǎn)足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(guò)去(qù)三(sān)年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一(yī)季度来看(kàn)，上市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大(dà)行重定(dìng)价的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率的下行和理财(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边际(jì)和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从(cóng)去年(nián)底开始监(jiān)管开始提出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益(yì)外的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰(tài)证券研(yán)究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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