文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。<字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的/p>

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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