来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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