同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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