金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修本番什么意思 日语里本番什么意思复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn本番什么意思 日语里本番什么意思)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高本番什么意思 日语里本番什么意思国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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