事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0单亲家庭是什么意思.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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