金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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